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群益证券：三一重工旋挖钻机 長期成長性良好 股價有所低估
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文章类型：行业新闻
文章加入时间：2007年10月15日9:8
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公司在國內混凝土機械領域始終保持市占率第一的位置，並以每年50%以上的速度增長。出口業務增長勢頭良好，在印度、美國建立生產基地能進一步推動出口業務的增長，同時加強公司抵禦國內行業景氣波動的風險。收購北京三一重機公司後，新增旋挖鑽機等資產進一步提高盈利能力。預計07、08年淨利潤分別為17.14億元、22.6億元，YoY分別增長207%、31.8%，EPS分別為1.73元、2.27元，考慮公司良好的成長性，給予30倍PE估值，12個月目標價68元，存在33.8%上升空間，投資建議“強力買入＂。
07 1H實現主營收入43.9億元，YoY增長81.54%，實現淨利潤8.24億，YoY增長220.29%。其中混凝土機械銷售收入達29.37億元，YoY增長92.41%，路面機械、履帶起重機繼續保持高速增長，收入分別達3.35億、2.89億，YoY分別增長128.5%和174.9%。
公司國際業務自2006年以來始終保持100%以上增速。07 1H國際業務收入已超過去年全年，達到5.12億，YoY增長125%。預計07、08年出口繼續保持高增長，收入分別達到15億、23.6億。
收購北京三一重機有限公司後，公司新增挖鑽機等業務資產，使得工程機械產品線更加完整，預計07、08年將新增淨利潤1.4億、2.5億，增加EPS0.14元、0.25元。
預計07、08年淨利潤分別為17.14億元、22.6億元，YoY分別增長207%、31.8%，EPS分別為1.73元、2.27元，考慮公司良好的成長性，給予30倍PE估值，12個月目標價68元，存在33.8%上升空間，投資建議“強力買入＂。
07 1H實現主營收入43.9億元，YoY增長81.54%，實現淨利潤8.24億，YoY增長220.29%。其中混凝土機械銷售收入達29.37億元，YoY增長92.41%，路面機械、履帶起重機繼續保持高速增長，收入分別達3.35億、2.89億，YoY分別增長128.5%和174.9%。
公司主營業務為混凝土機械、路面機械及履帶起重機等產品的生產和銷售。隨著國內城鎮化建設不斷加快、高速鐵路建設等重大工程項目的實施，工程機械行業新增需求增長加快。07 1H公司實現主營收入43.9億元，YoY增長81.54%，實現淨利潤8.24億，YoY增長220.29%。
混凝土機械依然是公司主要收入來源，產品主要包括混凝土泵車、混凝土輸送泵等。07 1H銷售收入達29.37億元，YoY增長92.41%。目前公司在混凝土機械領域的市占率達60%，穩居行業龍頭地位。預計07 2H仍能保持80%左右的快速增長，07、08年混凝土機械收入分別為59.5億、98.2億，YoY分別增長85%、65%。目前混凝土機械產品的毛利率為41.9%，由於構成產品主要成本的底盤和泵機目前均為進口，且產品價格也較為穩定，因此預計未來產品毛利率將維持在現有水平。
路面機械繼續保持高增長態勢，攤鋪機、平地機、壓路機的市場佔有率大幅提升。預計路面機械07、08年銷售收入的CAGR能維持在80%以上，分別達到5.9億、11.1億。
履帶起重機為公司05年開始新進入的領域。目前國產履帶起重機相比國際先進產品仍有較大差距，主要體現在技術含量較低，以200噸以下產品為主，而國際最先進產品已達到1600噸以上。三一主要生產80噸、150噸的履帶起重機，07 1H銷售收入達2.89億，YoY增長174.9%。預計07、08年銷售收入分別為6.17億、10.12億，YoY分別增長136.2%、64%。由於路面機械與履帶起重機的成本主要為發動機，其國產化率目前正逐漸提高，預計未來毛利率還有進一步提升空間。綜合研判，公司07年綜合毛利率水平將達到37.8%，比06年提高1.7個百分點。
公司國際業務自2006年以來始終保持100%以上增速。07 1H國際業務收入已超過去年全年，達到5.12億，YoY增長125%。預計07、08年出口繼續保持高增長，收入分別達到15億、23.6億。公司的國際業務增速也呈現快速增長勢頭，06年以來始終保持在100%以上。目前公司在海外已設立了12家分公司，主要分佈在中亞、俄羅斯及中東。銷售網路覆蓋到130多個國家。07 1H國際業務收入達到5.12億，已超過去年全年。
06年11月，公司在印度孟買附近的普納投資6000萬美元建設工程機械製造基地，該專案達產後，可形成混凝土泵車、混凝土輸送泵等1000台左右的生產能力。實現年銷售收入11億元，實現利潤總額2.1億元，07年9月，公司又在美國投資6000萬美元用於建設兩個混凝土機械生產基地，計畫五年內實現大約5億美元的產能。
從上半年我國工程機械行業出口情況來看，美國和印度為我國工程機械主要出口國中增速較快的國家。06年對兩國的出口額分別達到6.68億美元、2.08億美元，YoY分別增長48.9%和234.9%，占出口總額比例分別達到13.34%和3.14%。我們認為美國、印度的工程機械市場前景廣闊，在海外建立生產基地能夠更準確地瞭解當地市場的情況，對公司出口業務的增長起到推動作用。預計公司07、08年公司出口業務收入分別達到15億、23.6億，YoY分別增長230%、150%。同時我們認為，加強國際業務的發展有助於公司抵禦未來國內工程機械行業景氣下降的風險，有利於公司的長遠發展。
收購北京三一重機有限公司後，公司新增挖鑽機等業務資產，使得工程機械產品線更加完整，預計07、08年將新增淨利潤1.4億、2.5億，增加EPS0.14元、0.25元。
07年8月，公司定向增發了3300萬股，共募集資金10.6億元。其中8億元用於收購北京三一重機有限公司。北京三一重機主要生產旋挖鑽機等樁工機械產品，該產品主要用於高速鐵路建設。由於今後幾年是我國高鐵建設的全面發展期，將帶動旋挖鑽機產品的旺盛需求。
“十一五＂期間，我國將建設鐵路新線17000公里，預計07年旋挖鑽機的新增需求達到300台左右。目前國內廠商的年銷量多為10台左右，而北京三一重機公司在該領域的龍頭地位穩固，公司產銷量以及產品的技術性能均列國內首位，06年旋挖鑽機銷量達83台，遠超其他競爭對手。預計07年銷量將達170台。07、08年淨利潤預計分別為1.4億、2.5億，增加EPS0.14元、0.25元。
投資收益大幅增長成為公司07年淨利潤增長主要推動力之一
07 1H投資收益達1.54億，同比增加1.5億，主要來自出售股票所得的收益。截至07年6月底，公司仍持有投資成本為1.1億元左右的股票資產，預計07年全年公司的投資收益至少可達2.5億元，YoY增長205%，成為公司07年淨利潤增長的主要推動力之一。
08年P/E 23倍，12個月目標價67元，投資建議“強力買入＂
預計07、08年淨利潤分別為17.14億元、22.6億元，YoY分別增長207%、31.8%，EPS分別為1.73元、2.23元，考慮公司良好的成長性，給予30倍PE估值，12個月目標價67元，存在31.2%上升空間，投資建議“強力買入＂。
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