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中信证券研究所：工程机械旋挖钻机 高成长、低估值、弱周期 强于大市
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文章类型：新闻动态
文章加入时间：2007年9月24日14:42
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我们建议重点投资成长性好、竞争格局稳定且进入壁垒高的细分行业龙头企业，如三一重工、柳工、山推股份、中联重科、安徽合力和山河智能等。
投资要点
基础设施和城镇化建设是行业长远发展的保障。国内基础设施建设落后于经济发展速度，城镇化率远低于发达国家水平，因此基础设施和城镇化建设不仅在过去是我国工程机械行业发展的最主要动力，也是未来行业快速发展的最大支柱，我们预测未来几年国内需求年均增速在20%以上。
国际竞争力在不断提高。中国市场为给国内制造厂商提供了一个得天独厚的成长空间。在满足国内需求的过程之中，国内企业的技术水平、管理能力、治理结构、规模效应都得到明显提升，再加上我国特有的人力资本优势以及政府扶持政策，使得国内企业的国际竞争力正在不断提高。
行业出口“小荷才露尖尖角”。目前我国工程机械产品只占全球（除中国外）市场4%的份额，随着竞争力提高和海外销售网络布局的完成，中国产品在全球市场占有率必将大幅提高。因此我们预计未来行业出口年均增速在35%以上（近二年仍可在50%以上），出口市场还只是“小荷才露尖尖角”，目前出口高增长仍只是量的不断积累，未来大的质变还值得期待。
行业周期性弱化，提升行业估值水平。尽管过去我们强调了出口平滑周期，但我们认为还有以下几个因素可强化此特征。一是宏观调控手段市场化；二是行业产品种类和系列日益丰富；三是主要企业产品多元化。考虑行业周期性特征逐步弱化，再结合其高成长性和目前整体市场估值水平，我们认为工程机械行业估值水平还存在提高空间，可以至08年30-35倍。
投资建议：强于大市。像中国造船业一样，我们预计中国工程机械行业将会逐步体现出其国际竞争力，成为中国优势产业之一。在国内外强劲需求推动下，预计行业未来几年年均收入增速在20%—30%，利润增速可更高。再考虑其估值水平的提升，因此维持行业“强于大市”评级。
维持重点公司买入评级。考虑到其细分行业的成长性、竞争格局的差异以及进进入壁垒的高低。我们建议重点投资成长性好、竞争格局稳定且进入壁垒高的细分行业龙头企业，如 三一重工、柳工、 山推股份、 中联重科、 安徽合力和 山河智能等。
前言：
2006年中期，我们发表了《装备制造业将进入黄金发展时期》，并在年底又发表了《中国机械装备全球---ODI演绎行业新的成长故事》的投资策略报告。
在报告中，我们提出了“中国工程机械将成为中国造船业之后逐步具有国际竞争力的产业”的观点；还提出了“工程机械出口高增长可平滑行业周期波动”的观点。并重点推荐了工程机械行业中的主要龙头公司，如三一、中联、柳工、合力等股票，取得了较好的效果。而2006年和07年上半年行业走势也基本映证了我们前期的判断，行业增速位居机械行业首位，企业业绩也高速增长。
经过近两年行业的高速增长和股价的巨大涨幅，目前对行业的投资策略又走到了一个十字路口，许多投资者对这种美景是否能长久持续产生了疑惑。经过认真研究分析，我们仍然看好中国工程机械行业，并认为在目前市场估值水平下，工程机械行业属于高成长但估值相对较低的行业，且行业周期性在不断的减弱。我们新的观点主要如下：
1.我国工程机械行业正逐步具有国际竞争力（技术更新速度慢、研发投入要求不高，人力成本优势和巨大国内需求培育），未来其竞争力会进一步加强，就像我国的造船业一样。而这种国际竞争优势目前国内许多产业还并不具备。
2．随着中国经济的高速增长，基础设施建设和城镇化建设还将有很长一段时间的发展历程。如此大的国内需求是过去中国工程机械行业发展的最主要动力，也是未来中国工程机械行业长时间快速发展的一大支柱；3.随着中国工程机械制造企业竞争力的提升，他们正纷纷扬帆出海，进军国际市场。随着竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，再考虑到国际市场的旺盛需求，出口还将是行业快速发展的另一大支柱。目前出口高增长还只是处于“量变”的积累过程之中，“质变”仍值得期待。
4.除以往强调过的出口平滑周期波动外，另外几个因素也可强化此特征：宏观调控手段市场化、调控政策有保有压；行业产品种类和系列日益完善；企业产品向多元化系列化发展可弥补单一产品波动对业绩的影响。据此，我们认为工程机械行业周期性将逐步弱化，其估值水平还存在提高空间。
下面我们将详细论述我们的观点。
行业正在步入快速发展期
2006年中国工程机械行业销售收入以28.36%的增速创出1620亿元新高。
进入07年后，工程机械行业依然取得辉煌成绩，上半年全行业销售收入增速达35.5%。主要产品中，工程起重机、挖掘机和叉车销售额增长最快，分别达55.8%、38.5%和34.4%。其他如装载机、推土机、平地机和摊铺机等也保持较快的增长。
基础设施、城镇化和新农村建设构建国内需求大市场
工程机械行业是固定资产投资驱动型行业，特别是固定资产投资中的基础设施建设投资和房地产投资对工程机械影响最大。它的增加会直接带动对工程机械的需求。在已经过去的六年间，我国固定资产投资额从2001年的27827亿元增长到2006年的93472亿元，固定资产投资增长了2.36倍。与此同时，国内工程机械的消费额从2001年的630亿元增长到2006年的1534亿元，增长了1.43倍；行业销售收入从2001年的560亿元增长到2006年的1620亿元，增长了1.89倍。
规模庞大的基础设施建设将继续拉动市场需求
我国人均GDP、工业化和城市化仍处于较低水平，包括铁路、公路、港口、机场、水利等基础设施均落后于我国经济发展，未来建设任务仍然十分巨大。
另外，像高速铁路、南水北调、西气东输、上海世博会场馆建设等重大工程项目依然处于投资高峰期，这些都将拉动对工程机械产品的需求。
铁路建设投资跨越式增长
“十一五”期间国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍，是“八五”、“九五”和“十五”总和的1.3倍。同时，“十一五”国家铁路建设不仅投资大而且时间紧，中国铁路客运专线建设周期在4年左右，而欧洲同类铁路的工期一般为5～8年。要在如此短的时间建设如此高标准、大工程量的项目，施工的机械化程度需要大幅度提高，对工程机械，包括旋挖钻机、混凝土搅拌机、泵车、挖掘机、装载机、压路机、起重机、盾构设备等的需求量将大幅增加，将给整个工程机械行业带来强劲需求。
城市轨道交通将逐步升温
当一个城市的人口超过50万时，就要发展城市轻轨运输系统；当一个城市的人口超过100万时，就要发展地下铁路。根据《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》规定现阶段申报发展地铁的城市应达到的条件，国内多数省会城市和部分东部沿海发达地区的计划单列市都具备了发展城市轨道交通的基本能力，未来地铁和城市轨道交通的工程建设需求将是旺盛和可持续的。 |
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